פעולות משמעותיות במסחר בניירות ערך אשר להן השפעה על שער ניירות הערך, מבוצעות לרוב על ידי גופים גדולים, משמעותיים בשוק, שחקנים מתוחכמים ומקצועיים כדוגמת בתי השקעות, בנקים וגופים מוסדיים כאלו ואחרים, גופים אשר מסחר בניירות ערך הוא לחם חוקם, כדוגמת הגופים בתיק דנן, גופים אשר מבצעים מספר רב של פעולות מסחר ביום, משיקולים כלכליים כאלו ואחרים, לעיתים פעולות אשר ההחלטות ביחס אליהן מתקבלות בתוך דקות אחדות ואף תוך שניות.
לפעולות המסחר המבוצעות על ידי אותם גופים גדולים ומשמעותיים חשיבות מכרעת לשוק ההון הישראלי, הן משפיעות על הנזילות של שוק ההון ותורמות לשכלולו וליעילותו, השפעת פעולות המסחר של אותם גופים על שערי ניירות ערך היא ראויה ורצויה, היא היא שתורמת לשכלולו ויעילותו של שוק ההון כל עוד היא מבוססת על טעמים כלכליים ונובעת מנתונים ומיחס אמיתי בין היצע לביקוש. הרחבת תחולת עבירת המניפולציה כך שתחול במקרים של השפעה על השער כ"תוצאת לוואי" עשויה "להלך אימים" על כל אותם שחקנים מקצועיים, לזרוע אי בהירות בכל הנוגע לפעולותיהם ולהוביל לכך שיחששו לפעול בחופשיות ומתוך שיקולים כלכליים, תוצאה זו איננה רצויה כלל ועיקר.
- מהאמור לעיל למדים אנו על הצורך לתחום באופן ודאי, ככל הניתן, את פעולות עבירת המניפולציה תוך הכוונת השחקנים בשוק ההון כך שיוכלו לפעול בו באופן חופשי ותוך שמירה על שוק הון יעיל ומשוכלל. ודאות שכזו תתקיים רק שעה ששחקני שוק ההון, בין יחידים ובין גופים מקצועיים, יידעו כי פעולות המסחר שיבוצעו על ידם לא יעלו לכדי עבירה פלילית כל עוד בוצעו הן מטעמים כלכליים גרידא, זאת אף אם שמחו בתוצאת הלוואי של פעולותיהם וחפצו בה, השפעה על שער הנייר.
סיכום - יסודות עבירת המניפולציה
- סיכומם של דברים עד כה בנוגע ליסודות עבירת המניפולציה, על מנת להרשיע נאשם בעבירת המניפולציה לפי סעיף 54(א)(2) לחוק ניירות ערך, על המאשימה להוכיח את התקיימותם של שלושת הרכיבים הבאים, באופן מצטבר:
א. הנאשם ביצע פעולת מסחר בניירות ערך;
ב. לפעולת המסחר היתה השפעה בפועל על שער נייר הערך. כמפורט בהרחבה לעיל, בהתאם לפסיקה יש לפרש את דרישת ההשפעה באופן רחב ככוללת גם השפעה עקיפה, כאשר ההשפעה נבחנת לאורך כל יום המסחר ויש לבחון התקיימותו של קשר סיבתי בין פעולת הנאשם לבין השינוי בשער נייר הערך, לרוב על פי "מבחן הנטרול";