מר אביצור מבהיר כי פקודה אשר הגבלת השער המוגדרת בה חורגת ב-6% ממחיר העסקה האחרונה שנרשמה בנייר הערך מוגדרת כ"פקודה יוצאת דופן", פקודה שכזו נדחית על ידי מערכות המחשב של הבורסה, במקרה כזה על חבר הבורסה השולח להעביר הוראתו לבורסה באמצעות פניה בכתב לאנשי התפעול והם שמזרימים אותה למערכות המסחר בהקלדה ידנית. בענייננו הפער בין מחיר הבסיס ביום 28.12.2008 (17.34) ומחיר העסקה התואמת ביום 31.12.2008 (25) עמד על 44.2%.
- בחינת ריכוז העסקאות ביום 28.12.2008: ביום 28.12.2008 רכש נוסטרו פסגות כ-3 מיליון אג"ח ומחיר העסקאות נע סביב מחיר 17.34. בפעולות אלו "ניקה" נוסטרו פסגות כמויות גדולות של מוכרים במחירים בין 17-19. במהלך שעת המסחר האחרונה ביצע נוסטרו פסגות 16 עסקאות אשר העלו את מחיר האג"ח עד לרמה של 24, מרבית העלייה נעשתה ב-18 הדקות האחרונות של המסחר הרציף כאשר כל העסקאות בשוק היו עסקאות שקשר נוסטרו פסגות. ביום בודד עלה שער הנייר ב-14% ממחיר 17.34 ל-19.79 ונוסטרו פסגות ביצע 100% מהעסקאות בשלב הנעילה.
- בחינת ריכוז העסקאות ביום 29.12.2008: שליש ממחזור הפעילות בנייר הערך בוצע על ידי חשבון הנוסטרו של פסגות, חלק ניכר מהמסחר נערך בשעה האחרונה של המסחר הרציף
--- סוף עמוד 219 ---
ובשעת הנעילה שער הנייר היה 21.19. ביום זה לא ביצע חשבון הנוסטרו עסקאות בשלב הנעילה.
- בחינת ריכוז העסקאות ביום 30.12.2008: 55% מהפעילות בנייר היתה פעילות של נוסטרו פסגות. לקראת סוף שלב המסחר הרציף ובשלב הנעילה הזרים נוסטרו פסגות הוראות קניה משמעותיות והיווה את הגורם המשפיע העיקרי על הפעילות באג"ח זה ושער הנעילה היה 22.32. חשבון הנוסטרו ביצע 99.3% מכמות ניירות הערך שנסחרו בשלב הנעילה.
- בחינת ריכוז העסקאות ביום 31.12.2008: העסקה התואמת בין נוסטרו פסגות לבין דלק נדל"ן בוצעה בשעה 12:09. נוסטרו פסגות החל לפעול כ-35 דקות לפני ביצוע העסקה כאשר מחיר העסקה האחרונה היה 23.41 ונוסטרו פסגות רכש עד מחיר 24.54. העסקה לא בוצעה באופן מלא כיוון שבספר הפקודות נמצאה פקודת מכירה בשער 24.9 אשר בוצעה עם הזרמת הוראת הקניה התואמת שהזרים בנק לאומי (באמצעותו פעלה דלק נדל"ן לרכישת האג"ח). מיד לאחר מכן בפער של פחות מ-2 שניות פסגות נוסטרו הזרים את הוראת המכירה וסימנה כהוראה מתואמת, אך כיוון שבנק לאומי לא סימנה כמתואמת העסקה לא הוצגה כמתואמת.
מיד לאחר ביצוע העסקה המתואמת החל שער האג"ח לרדת בכ-8% למחיר 23, אך הפעילות של נוסטרו פסגות החזירה את המסחר לרמות מחירים של 24-25. פעילות חשבון הנוסטרו היוותה הגורם העיקרי במסחר הנעילה באותו יום (93%) והיא היוותה הגורם הגדול והעיקרי שהשפיע על קביעת שער הנעילה ברמה של 24.5.
- לפי בדיקתו של מר אביצור, במהלך ימי פעילות נוסטרו פסגות המחזור היומי הממוצע באג"ח היה כ-10.3 מיליון אג"ח. אם מחריגים את העסקה המתואמת המחזור מצטמצם לכ- 5.3 מיליון אג"ח. בתקופה שלפני פעילות נוסטרו פסגות המחזור היומי עמד על כ-2 מיליון אג"ח ולאחר סיום הפעילות היה המחזור היומי בחודש ינואר 2009 כ-3.1 מיליון אג"ח.
- מר אביצור מבאר כי הרכישות בוצעו בסוף שנה קלנדרית ושנת כספים, כאשר על פי מחירי ניירות הערך ביום 31.12 נקבעות התשואות השנתיות של תיקי ההשקעות ומתבצעים חישובי שווי נכסים לצרכי דוחות כספיים. התיק של חשבון הנוסטרו של פסגות ב-31.12.2008 עלה באופן משמעותי ביחס למחירו ביום 28.12.2008 (עליה של יותר מ-41% ב-4 ימי מסחר).
- בחוות דעתו טוען מר אביצור כי טענת הנאשמים לפיה רכישה של הנייר בפחות מ-25 הינה כדאית איננה בהכרח נכונה כיוון שאם כבר קיימות החזקות של הנייר, הרי שגם בעסקה מתואמת אינך יודע איזה נייר מכרת, האם זה שרכשת בפחות ממחיר המכירה או יותר. כמו כן, כיוון שערב העסקה היו לפסגות החזקות משמעותיות ונוכח הרצון לצמצם את ההחזקות באג"ח קונצרני, הרי שלא היה כל הגיון ברכישות נוספות פרט להעלאת השער.