--- סוף עמוד 101 ---
ב. השפעה על שער ניירות הערך ועל יחס ההמרה משפרת את סיכויי הזכייה במכרז, שכן היא מאפשרת למשתתף במכרז להציע הצעות אטרקטיביות יותר מאלו המוצעות על ידי יתר המשתתפים במכרז ובכך להגדיל את סיכויי הצלחתו במכרז.
ג. השפעה על יחס ההמרה מגדילה את התמורה לה זכאי עושה השוק, זאת מכיוון שהתמורה לה זכאי עושה השוק עבור הזמנת הניירות דרכו נגזרת מכמות הניירות המתקבלת.
יחד עם זאת, טוענת מומחית המאשימה כי על המשתתף במכרז לאזן בין הרצון להפיק רווח גדול ככל הניתן לבין הסיכון שהשפעה גדולה מדי שלו על שערי ניירות הערך תוביל לכך שהאוצר לא יהיה מעוניין לבצע את ההחלפה. לכן, האינטרס של שחקן להוריד את שער הנייר הנרכש על ידו מוגבל עד למחיר המינימאלי בו הוא מאמין שהאוצר יבצע את ההחלפה.
לעניין האינטרס של הנאשמים להשפיע על השער הוסיפה המאשימה בסיכומיה כי תנאי התגמול של הנאשמים כללו מרכיב אשר נגזר מרווחי התאגיד, תנאי תגמול שכאלה מתווספים לאינטרס הכלכלי של הנאשמים להשפיע על השער וליצור לפסגות ולדויטשה בנק רווחים משמעותיים.
ב. מידת השפעת הפעילות של הנאשמים במסחר על שער ניירות הערך המונפקים והנאספים
- בחוות הדעת מצוין כי השפעה על שער נייר ערך יכולה להתבצע ישירות על ידי יצירת עסקה או שינוי ספר הפקודות וכי השפעה עשויה להיות גם השפעה עקיפה באמצעות איתות ליתר השחקנים בשוק. על מנת לבחון את ההשפעה של פסגות ודויטשה בנק על שער ניירות הערך בוצע בחוות הדעת ניתוח של המסחר בימים הרלוונטיים תוך התמקדות בפקודות ובעסקאות שלהם. מסקנת חוות הדעת היא כי לפעילותם של פסגות ושל דויטשה בנק היתה השפעה ברמות שונות בכל ניירות הערך הנבחנים ובכיוונים המשפרים בעבורם את שער ההמרה, זאת מלבד הפעילות של פסגות בתאריך 4.9.2007 באג"ח 217 ו-1026.
- ד"ר גור גרשגורן בחנה את פעילות פסגות בכל אחד מניירות הערך הרלוונטיים בכל אחד מימי הפעילות 30.8.2007-4.9.2007 עד לשעת המכרז, והיא מציגה בחוות דעתה, בפירוט רב, את פקודות המכירה והקנייה שבוצעו, נתונים סטטיסטיים בדבר נפח הפעילות של פסגות ביחס לסך העסקאות בנייר, את שערי הפקודות של פסגות אל מול יתר השחקנים, את התפתחות שער הנייר ואת מאפייני הפקודות שחזרו על עצמם לאורך הניתוח, וזאת כאמור ביחס לכל נייר ערך (לרבות ביחס לאג"ח 5480 ו-5481) וביחס לכל יום מסחר בנפרד, תוך הצגת הנתונים בטבלאות מפורטות ובגרפים. כן בוחנת חוות הדעת באופן דומה את פעילות המסחר של דויטשה בנק באג"ח 217, הן ב-MTS והן בבורסה, תוך שימוש בגרפים המציגים את הפעילות ב-MTS במקביל להתנהלות השכבה הראשונה בספר הבורסה והצגת מאפייני הפקודות.
--- סוף עמוד 102 ---
- בנוגע למידת ההשפעה של הפעילות הנבחנת של שערי ניירות המכרז בכל יום מסחר, מציינת גור גרשגורן כי ישנם שלושה היבטים שונים לאופן בו מידת ההשפעה על שער נייר ערך עולה מנתוני המסחר והם: (א) נוכחות במסחר - החלק מנפח המסחר, גודל הפקודות, תדירות הפקודות ותזמון הפקודות; (ב) אגרסיביות במחיר - מרחק שערי הפקודות משער עסקה קודמת ומהשכבה הראשונה בספר והזזה של השער; (ג) נטרול - השוואת המסחר כפי שהיה בפועל למסחר שהיה מתקיים אילו השחקן לא היה משתתף בו, הנטרול מבוצע באמצעות הסרת הפקודות של הסוחרים והדמיית יום המסחר בלעדיהן.
המאשימה בסיכומיה מעלה הסברה כי ייתכן ומבחן הנטרול אינו המבחן הבלעדי לבחינת קיומה של השפעה, מבחן זה מתעלם מההשפעה העקיפה של מסחר של שחקן דומיננטי בניירות ערך - למסחר של שחקן כזה יש לגישתה גם השפעה על קבלת ההחלטות של השחקנים האחרים בשוק. אולם המאשימה סבורה כי בענייננו די במבחן הנטרול כדי להוכיח את השפעתם של הנאשמים על שערי ניירות הערך.