"סגל הרשות סבור כי עריכת תזרים מזומנים חזוי הינו כלי אחד מני רבים עת מבקשת החברה לבחון את יכולת הפירעון, במידה והחברה סבורה כי ישנו קושי להתבסס על תזרים מזומנים חזוי לתקופה העולה על שנתיים, עליה לבצע פעולות משלימות/מבחנים משלימים (מודלים כלכליים כדוגמת NAV מתואם) הבאים לבחון את יכולת הפירעון העתידית של החברה (לאחר תום תקופת התזרים החזוי שנבחנה(" [דוח סגל הרשות, עמ' 6; ראו גם גרוס, עמ' 396].
עמדה דומה הבעתי בעניין חבס:
"עוד הוכח לפניי, כעולה מעמדת פרופ' עדן בחוות דעתו וכן בחקירתו לפניי, כי בחינת העודף המאזני מהווה אינדיקציה לעמידה במבחן יכולת הפירעון – שהוא מבחן תזרימי בעיקרו, באופן התומך בתחזית החברה במועד החלוקה כי תצליח לעמוד בהתחייבויותיה" [שם, עמ' 317].
238. במסגרת ישיבת החלוקה השלישית מיום 27.3.2011, הוצג לחברי הדירקטוריון תזרים מזומנים חזוי של החברה במסגרת בחינת עמידתה במבחן יכולת הפירעון [נספח 6 לכתב התביעה], כולל דוח שימושים ומקורות לשנים 2012-2011, תוך הנחה לגבי חלוקת דיבידנד שוטף מפרטנר בגובה 300 מיליון ש"ח לכל רבעון. נוסף על כך, הוצג תזרים מזומנים חזוי שש שנתי עד לשנת 2016, כאשר הנחת הדיבידנד השנתי מפרטנר נעה בין 536-476 מיליון ש"ח לשנה החל משנת 2010. גם במסגרת התזרים החזוי השש-שנתי שהוצג לדירקטוריון הוצגו חובות החברה לכל שנה משנות התזרים, לרבות החזרי
--- סוף עמוד 90 ---
קרן וריבית נטו, חוב חדש (כולל רכישה חוזרת) ויתרת חוב מובטח במניות. על-פי שני התזרימים החזויים שהוצגו נותרת החברה עם יתרות מזומנים חיוביות בכל שנה [שם].
עיון בפרוטוקול הישיבה מעלה כי על אף התחזיות האמורות החברה לקחה בחשבון גם את האפשרות שפרטנר תפחית את היקף הדיבידנדים שמחולקים על ידה. זאת ועוד, מנכ"ל החברה, שחר ציין כי החזר החוב של החברה מתוכנן בהסתמך על תזרים מזומנים משמעותי מפרטנר, אך גם אם תהיה פגיעה מהותית מחלוקת הדיבידנדים מפרטנר עומדת לרשותה של החברה אפשרויות אחרות לשם החזר החוב – גיוס חוב נוסף, הפחתת סכומי הדיבידנדים שהחברה תחלק לבעלי מניותיה ו/או מכירות מניות פרטנר [שם, עמ' 29]. בהמשך לדברים אלו ביקשה הדירקטורית אונגר להבין אם חלוקת הדיבידנדים עשויה להפריע לגיוס חוב עתידי, ונענתה על ידי המנכ"ל שחר בשלילה, בהתאם לניסיון העבר [שם].
נוסף על האמור, יש לציין את ההתייחסות הרחבה שניתנה בישיבה זו לשינויי הרגולציה במסגרת רפורמת הסלולר אשר הורחבה לעיל במסגרת ההתייחסות לשיקולי הרפורמה.