47. במאמר מוסגר יצוין כי פסק דין זה אינו דן בשאלה אחרת הנוגעת להנפקה במחיר חסר כאשר מצבם של כל בעלי המניות ומערך האינטרסים שלהם ביחס להנפקה הם זהים. במקרה כזה עשויה החברה לטעון כי מחיר ה"דיסקאונט" בהנפקה נועד לתמרץ את כל בעלי המניות להשתתף בגיוס ההון (כדי שחלקם בחברה לא ידולל), וכי לכן אין מדובר בפגיעה בשוויון בין בעלי המניות אלא בהחלטה העולה בקנה אחד עם טובת החברה. כך עולה בין היתר ממאמרו הנ"ל של פרופ' ידלין, העומד על כך שכאשר החברה מציעה זכויות לבעלי מניותיה במחיר השוק, התוצאה עלולה להיות שההנפקה תיכשל שכן לבעלי המניות אין תמריץ להשתתף בהנפקה מאחר שהם אדישים בין מימוש לאי מימוש. לכן לגישתו, כאשר מדובר בהצעת זכויות, יעיל יותר שהחברה תציע אותן במחיר נמוך יותר משווין, הצעה שיש לה סיכוי טוב יותר להצליח. הצעה כזו כופה על כל אחד מבעלי המניות (באופן שוויוני) לממש את זכויותיו, שכן חלקו של בעל מניות שלא יממש אותן – ידולל. כך או כך, במקרה דנן וכפי שיובהר להלן, היה מצבו של מר גולדפינגר שונה מזה של יתר בעלי המניות ביחס לאינטרס שלו לקחת חלק בהנפקה, ולכן אין מקום להרחיב את הדיבור בנושא זה.
48. כדי לבחון האם ההחלטה אודות גיוס ההון היא מקפחת, צריך אם כן בית-המשפט לבחון האם המחיר שנקבע למניה נמוך מהערך הריאלי שלה; ואם כן – האם קביעת המחיר באופן הזה הייתה לגיטימית. בהקשר זה מתעוררות מספר שאלות שיידונו להלן: ראשית יש להבהיר מהו – לצורך הדיון דנן – ה"ערך הריאלי" של המניה; לאחר מכן יש לבחון על מי מוטל הנטל להוכיח את הקיפוח, וכן כיצד ניתן להוכיח האם הערך שנקבע למניות במסגרת גיוס ההון משקף את ערכן הריאלי.
מהו הערך ה"ריאלי" לצורך ההנפקה?
49. השאלה מהו ערכה של חברה, וכנגזרת – מהו שוויה של מניה, היא שאלה סבוכה. התשובה לה קשורה בין היתר לנושא שאליו היא מתייחסת ולמטרה שלשמה היא נשאלת. שוויה של חברה עשוי להיקבע בשיטות שונות ובין היתר בהתאם לדוחות החשבונאיים שלה, בהתאם לצפי תזרים ההכנסות העתידי שלה או בהתאם למחיר השוק שלה. שווי החברה עשוי להשתנות בהתאם לכל אחת משיטות ההערכה הללו. שאלת הערכת שוויה של מניה (בניגוד לשווי החברה) מוסיפה מורכבות נוספת. ערך המניה עשוי להיגזר משוויה הכולל של החברה והחלק היחסי של המניה בשווי זה; וניתן גם להעריך את שוויה של המניה או קבוצת מניות תוך שמובאים בחשבון נתונים נוספים כגון סחירות המניה, חלקו היחסי של בעל המניות בחברה (האם הוא מיעוט או רוב) וכיו"ב.